被Kimi反超，智谱跌没2000亿
Kimi K3发布当天智谱暴跌28%，国产大模型的“稀缺性溢价”彻底结束了7月17日，智谱单日暴跌28.49%，市值蒸发超2000亿港元，收报1107港元。同日MiniMax跌15.63%。导火索是前一天Kimi K3正式发布，2.8万亿参数、100万token上下文，Code Arena登顶全球第一。而就在一个月前，智谱刚开源了同样主打长程编程的GLM-5.2。两家头部玩家在极短时间内接连亮出旗舰产品，直接打破了市场对单一龙头技术独占的预期。更关键的是，K3的定位和GLM-5.2高度重合——都押注长程任务和复杂Agent场景。这意味着两家争夺的是同一批高价值企业开发者。当竞品在核心能力上反超，智谱的技术护城河就遭到了直接挑战。更深层的问题是估值逻辑的切换。智谱从116港元上市到2980港元，涨幅超24倍。但2025年营收仅7.24亿、经调整净亏损31.82亿，市销率曾超千倍。这种涨幅靠的是“国产大模型第一股”的稀缺性溢价，而非基本面支撑。7月8日2568万股解禁，7月13日又配售1978万股。流通盘迅速扩大，稀缺性没了，估值就得重算。南开大学金融学教授田利辉的判断一针见血：智谱的暴跌本质是AI行业从“稀缺性溢价”向“基本面定价”的切换。随着竞品在参数规模和API定价上展现出更强竞争力，超高市销率已严重脱离商业化兑现能力。“大模型双雄”的时代还在，但市场已经不再为“唯一性”买单了。接下来比的不是谁先上市，是谁能用更少的钱、更快的迭代，把技术优势真正转化成商业回报。
发布于 四川
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