一只AI明星股，3个月市值从4100亿跌到818亿，蒸发80%。同一天，它又完成了160亿港元融资，7倍超额认购。市场到底是看空还是看多？这可能是2026年AI赛道最撕裂的一幕。MiniMax限售股解禁首日，48.9%股份涌入市场，两天跌去近30%。创始人闫俊杰随即发全员信：实现AGI之前不再领取薪酬，拿出5%总股本激励团队和开源社区。高盛、美银、花旗三家给出"买入"评级。高盛说MiniMax M3模型毛利率显著高于同行；美银披露推理利润率超40%。超八成基石投资者表态"长期持有"。但二级市场用脚投票。症结在于：一级市场的"叙事定价"和二级市场的"现金流验证"是两个物种。2025年MiniMax收入7900万美元，增长158.9%，73%来自海外。这数字放在SaaS赛道不算差，但AI行业是烧钱黑洞——研发、算力、推广三线并行，整体仍未盈利。这像极了供应链金融里常见的场景：一家企业订单增长很快，应收账款也漂亮，但银行放款时看的不是增长曲线，是经营现金流是否覆盖还款周期。AI公司的估值锚，正从"参数规模"转向"数据资产的现金流可验证性"——这就是数据信用的定价逻辑。整个AI赛道都在经历估值体系切换：不再为融资故事买单，开始追问"你的数据资产什么时候能产生正向现金流"。这对所有ToB科技企业都是一个信号。你更相信创始人的零薪酬承诺，还是二级市场的真金白银？AI公司现在该继续烧钱抢规模，还是先证明盈利？评论区聊聊你的判断。
发布于 广东
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