何明昊
从顶端 AI Token（推理/生成计费） 向下倒推至数据中心机房及建设环节，利润呈典型的“微笑曲线”：顶端软/硬件技术垄断高利润，底端重资产建设薄利，中段运营/租赁居中且有分化（传统IDC vs Token工厂）。顶端：Token产出与运营（高利润）Token工厂/MaaS推理：卖Token而非租卡，利用率提升至80%+，理论毛利率40%-60%（理想60%），净利率可达20%-40%，成本中电费+折旧占70%+，西部低电价（≤0.35元/度）与高利用率是关键。传统算力租赁/IDC托管：机柜出租模式，毛利率 20%-40%（普通托管30%-40%，GPU租赁40%-50%），EBITDA率约40%-50%，净利率受折旧/电价压制在 10%-20%，重资产“收租”属性强。上游支撑：硬件与配套（利润分化大）AI芯片（顶端利润源）：英伟达毛利率 70%-75%+，净利率>50%；国产芯片（昇腾/寒武纪）毛利50%-70%，但仍在追赶。光模块/互联：800G/1.6T光模块中际旭创等毛利 30%-50%（高端达60%+），受益于高速率升级。服务器整机组装：浪潮/工业富联毛利仅 10%-18%，被芯片成本高企与客户议价挤压，赚加工费。液冷与电力设备：液冷核心部件（冷板/CDU）毛利 35%-45%，氟化液冷却液达40%-50%；传统UPS/风冷集成15%-20%，液冷整机集成25%-30%。Vertiv等配电/冷却厂商受益于AI高密散热，营业利润率升至23%+。机房建设端：重资产、低毛利EPC总包/土建工程：数据中心工程建设（土建+机电安装）毛利率仅 5%-15%，净利率约 3%-8%，竞争激烈，靠规模走量。关键设备细分：仅液冷系统、高功率配电（变压器/开关柜）因AI高密需求有溢价，液冷系统整体赛道毛利可达35%-50%（基建中少数高利润点），传统风冷/通用电源毛利偏低。Token收入 → 扣模型分成（工厂拿70%）→ Token工厂运营毛利40%-60% → 硬件折旧（芯片高毛利70%+，服务器组装10-18%）＋电费（占运营成本50-70%，取决于PUE/电价） → 机房建设成本（EPC毛利5-15%，液冷设备35-50%）＋土地/电力接入（电网受监管ROE 9-11%）→ 底层土地/绿电资源（西部低电价0.3元/度是关键降本点）。
发布于 北京
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