（报告出品方/分析师：中泰证券 陈宁玉 王逢节）

通讯连接器龙头，拓展光伏支架新业务

深耕连接器，剥离亏损资产优化结构

通讯连接器龙头，深耕行业领域二十余载。公司成立于1995年，于2017年9月在深交所上市，总部位于温州。

主要从事以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售，以及光伏跟踪支架产品制造，致力于为客户提供完善的互连产品应用解决方案。

连接器业务方面，公司主要产品包括传统RJ类通讯连接器、SFP系列及光互连产品等高速通讯连接器，同时对汽车电子产品、智能终端消费电子产品领域进行战略布局，拓展产品线，延伸产品应用范围及应用场景。

公司于2019年收购乐清意华新能源科技有限公司，切入光伏领域。

大股东持股占比高，核心高管持股助力公司发展。截至22Q1，公司无实际控制人，股东陈献孟、方建斌、蒋友安、方建文四人直接持有8.41%及通过公司第一大股东意华集团间接持有44.94%股权，合计比例53.35%，四人均为公司核心高管，公司成立初期已经加入，和公司发展深度绑定，陪伴公司成长。

同时机构投资者建信中小盘先锋股票型证券投资基金、建信优化配置混合型证券投资基金、中金新锐股票型集合资产管理计划、易方达瑞程灵活配置混合型证券投资基金持股比例分别为2.59%、1.62%、1.06%、1.02%。爱仕达集团持股比例1.27%。

连接器+光伏支架双轮驱动，拟剥离湖南意华，提升盈利能力。公司连接器业务以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸。

通过不同子公司实现多领域布局，其中东莞意兆、武汉意谷等主要从事通讯连接器生产销售，东莞泰康、东莞正德等主要从事消费电子连接器生产销售，苏州远野主要从事汽车连接器生产销售。

公司于2019年收购大股东旗下意华新能源，进入光伏跟踪支架领域，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker，光伏跟踪支架领域排名第一。并通过设立天津子公司和收购天津晟维，布局国内市场，逐渐成长为业内具备影响力的企业。

22年3月公司发布公告，拟将所持有的湖南意华95%股权转让给控股股东意华集团，交易完成后湖南意华将不再并表。湖南意华主要生产轨交配件、散热器等，2021年亏损4981.8万元，剥离后将进一步优化业务结构，聚焦主业提升上市公司盈利能力。

优质大客户战略，产品系列完善

坚持大客户经营策略，客户资源优质，合作关系稳定。公司自成立以来即确立了与大客户合作的经营策略，目前已经积累了大量的优质客户资源并建立了良好的客户合作关系。

在通讯连接器领域，公司主要客户包括华为、中兴、富士康、和硕、Duratel等，近年来通过SFP、SFP+等高端系列的高速连接器产品，进一步加强了与华为、中兴等大客户合作的广度和深度。在消费电子和汽车连接器领域，公司客户覆盖正崴、伟创力、莫仕、FullRise、FCI等在内的国内外知名客户。光伏跟踪支架业务主要客户包括国外厂商NEXTracker、GCS、FTC、Soltec、PVH及国内厂商天合光能。

产品结构丰富，重视研发创新。公司产品主要包括连接器及其组件和太阳能支架两大板块，连接器方面，按应用领域可以分为通讯连接器、消费电子连接器、汽车等其他连接器，其中高速通讯连接器领域确立先发优势，代表产品包括SFP、SFP+光电连接器等。

光伏业务方面，子公司意华新能源为专注于太阳能光伏支架的高新技术企业，核心产品为光伏跟踪支架，同时加大投入高技术含量产品的研发和新产品的培育。

光伏支架开启高增长，盈利能力将大幅提升

光伏支架快速增长，营收利润占比大幅提升。分行业来看，连接器和光伏支架两大板块合计占营收比重95%左右，2021年光伏收入占比达50.24%，同比提升约10个pct，成为公司第一大收入来源。

连接器方面，公司近年来战略性布局汽车及工业等连接器应用领域，拉动其他连接器及组件产品占比不断上升，2021年为13.41%，通讯连接器占比下降至24.57%，仍为最主要的连接器产品。

毛利结构方面，连接器是公司主要的利润来源，2021年占比65.30%，其中通讯连接器营收贡献40.14%，光伏支架利润占比由20年底的28.83%上升至31.41%。

收入稳步增长，季度利润率改善明显。公司近年来营收整体保持增长，2020年由于并购意华新能源，收入同比大幅增长101.43%，2021年公司实现营收44.90亿，同比增长37.37%，增幅与往年相比提升较为明显。

受原材料涨价、运费及部分子公司亏损扩大等影响，21年公司归母净利润同比下滑24.67%至1.36亿，毛利率17.12%，同比下滑5.41pct，其中光伏支架产品毛利率同比下滑5.34pct，公司通过锁定原材料价格和汇率应对上游成本上升，21年末存货16.32亿元，同比增长125.45%。

从费用端看，公司不断提高管理水平，费用管控良好，期间费用率整体稳中有降，2021年为12.52%，同比下降2.55pct，处于行业中等偏下水平。

22Q1公司业绩向好，营收和净利润同比增速分别为23.76%、58.80%，毛利率环比提升5.72pct至20.47%，盈利能力明显改善。

自主创新，持续加大研发投入。公司不断加强自主创新能力，在高速通讯连接器领域，公司聚焦5G、6G和光通讯模块的研发制造，具备完整自主知识产权的5G SFP、SFP+系列产品已陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，技术研发能力和精益生产水平均处于行业领先地位。

2021年研发支出同比增长7.83%至2.03亿元，研发团队规模不断扩大，截止2021年末，公司研发人员737名，占比10.14%，在研项目包括应用于5G网络CFP 200G高速连接器产品开发、SFP56 2X12高速连接器系列产品研发、华为大众5G T-BOX新产品研发等，未来公司将持续通过完善研发体系，培养研发人员以及与供应商和客户之间形成联动开发机制，实现产品研发与市场的良性互动，增强国产替代能力，不断提升自身技术创新水平。

汽车智能化与5G驱动连接器增长

全球连接器市场稳步增长，国产替代加速

连接器是电子电路沟通桥梁。连接器系电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件，其作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必需的基础元件。按照传输介质不同，可分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器。

全球连接器市场稳步增长，中国市场高速发展。近年来全球连接器市场整体呈稳步增长趋势，Bishop&Associates数据显示，全球连接器市场规模从2014年的554.02亿美元增长至2021年的779.91亿美元，CAGR为5.0%，预计在终端市场规模增长和技术更迭推动下市场规模将持续扩大，2023年超过900亿美元。

从区域分布来看，北美、欧洲、日本、中国、亚太（不含日本、中国）五大区域占据90%以上的市场份额，其中中国市场增长强劲，2014-2021年CAGR达7.61%，2021年市场规模达249.78亿美元，同比增长23.75%，市场份额超过32%，成为全球最大的连接器市场。

汽车与通信为连接器两大主要应用场景。连接器行业上游原材料包括有色金属、塑胶原料等，下游包括汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域。

Bishop&Associates数据显示，2021年连接器前五大应用领域为通信、汽车、计算机、工业和交通，占比分别为23.5%、21.9%、13.1%、12.8%、7.0%，通信和汽车近年来均保持22%-24%市场占比，合计占据全球连接器超过40%的下游市场份额，是连接器应用的两大主要领域。

预计随着汽车电子化和5G网络布局推进，汽车与通信连接器仍将有较大发展空间。同时，在消费电子领域，随着可穿戴设备的发展，VR/AR技术的突破，未来消费电子连接器的规模也将相当可观。

欧美日企业领先，市场呈集中化趋势。连接器行业是一个具有市场全球化和分工专业化特征的行业，竞争较为充分，欧美、日本的连接器公司由于研发资金充足及多年技术沉淀，在产品质量和产业规模上均具有较大优势，在高性能专业型连接器产品方面处于领先地位并引领行业发展方向。

目前在全球范围内，连接器市场逐渐呈现集中化趋势，2015-2020年全球CR10份额整体不断上升，2020年达60.8%，同比提高0.6pct。

具体来看，泰科、安费诺、莫仕等国外企业市场份额较高，Bishop&Associates数据显示，2020年，泰科市场份额15.45%，位列第一，安费诺和莫仕以11.90%和8.31%的份额位列二三位，立讯精密是前十大厂商中唯一一家大陆企业，市场份额5.10%，排名上升至第四位。

国产替代加速，部分领域有望实现超越。泰科、安费诺、莫仕等全球性龙头企业凭借技术和规模优势在通信、航天、军工等高端连接器市场占据领先地位，规模化生产，利润水平相对较高。

国内连接器厂商发展较晚，但近年来以通信技术迭代，国内新能源造车崛起，电子制造服务产能转移等为契机，凭借较强的工艺和成本控制能力以及快速反应等优势，在成本和产品品质上形成了一定的市场竞争力，同时在国家产业政策和下游客户需求推动下不断提高研发能力，针对性地开发新型连接器产品，目前，国内连接器企业在5G通信和消费电子等领域取得较大突破，预计在汽车连接器领域也逐步提升市占率。

电动化+智能化驱动汽车连接器增长

新能源汽车加速渗透，智能驾驶持续推进。汽车电动化、智能化、网联化成为产业趋势。

全球新能源汽车2021年销量达611万辆，2012-2021年CAGR为54.76%，高于汽车销量增速。中国新能源汽车发展迅猛，2021年，新能源汽车销量达352.1万辆，同比增长157.01%，渗透率达到13.40%，22Q1上升至19.30%。

智能化方面，IDC预计2024年全球L1-L5级自动驾驶汽车出货量达5425万辆，2020-2024年CAGR达18.3%，L1和L2级自动驾驶在2024年占比分别为64.4%、34.0%。

我国自动驾驶正处于从L2向L3演变的阶段，IDC数据显示2022Q1国内L2级自动驾驶在乘用车市场新车渗透率达到23.2%，其中新能源车市场达到35%，新能源车快速渗透将进一步带动汽车智能化发展，根据《智能网联汽车技术路线图2.0》，2025年L2级和L3级新车销量占比达到50%，2030年超过70%，

电动化、智能化打开连接器高压高速增量空间。汽车连接器作为汽车各个电子系统连接的信号枢纽，广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面。

与传统燃油车相比，新能源汽车增加了电驱动系统，工作电压从传统的14V升至300V-600V，大三电与小三电对高压连接器数量及性能要求大幅提高。

同时，在ADAS和无人驾驶发展趋势下，数据高速传输系统应用扩展至车载网络、信息娱乐、安全三大场景，数据的传输速率由150Mbps升至24Gbps，因此对于连接器的要求不但能够满足严苛环境下的耐高温、抗振等条件，还要不断适应更为复杂的网络架构设计，实现更高的传输速率、更强的抗电磁干扰能力、更低廉的成本和更高的稳定性以满足大数据的传输需求。

以Fakra、Mini-Fakra为代表的车载射频连接器和车载以太网连接器成为主流解决方案，应用于摄像头、传感器、广播天线、GPS、蓝牙、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等领域，随着汽车架构升级和多传感器融合趋势，车载高速连接器单车用量和价值将显著提升。

量价齐升，汽车连接器市场持续扩张。传统燃油车单车所用连接器数量约为500个，而新能源汽车单车将运用800-1000个连接器，根据鼎通科技招股书，传统燃油汽车单车使用低压连接器价值在1000元左右，而新能源汽车单车使用连接器价值远高于低压连接器，其中，纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为3000-5000元，纯电动商用车单车使用连接器价值区间为8000-10000元。

量价齐升趋势下，汽车连接器市场规模将迎来高速增长，Bishop&Associates数据显示，2021年全球汽车连接器市场规模达170.80亿美元，2014-2021年CAGR达5.51%，高于连接器平均增速，预计2025年市场规模达194.52亿美元，其中中国市场达44.68亿美元。

智研咨询数据显示，2020年中国汽车连接器市场中，新能源汽车连接器占比由2014年的0.45%上升至7.4%，预计2025年，全球新能源汽车连接器占比将达15%。

5G建设驱动通信连接器增长

5G加速发展，基站数量增长。通信行业对连接器的需求主要是网络设备、网络基础设施、电缆设备等，其中网络设备应用主要包括交换机、路由器等，移动通信基础设施应用包括通信基站、基站控制器、移动交换网络、服务器等。

根据GSMA数据，截止2021年，全球范围内4G网络占全球连接比重达58%，占据移动通信的主导地位。同时5G网络正在加速发展，GSMA预测，2025年，5G将占全球连接的25%，移动网络用户将达57亿，物联网连接数将增至250亿。

截至2021年底，我国累计建成开通5G基站超过142万个，工信部"5G应用扬帆计划"明确规划到2023年，每万人拥有18个5G基站，对应5G宏站建设260万以上，结合运营商资本开支逐步趋缓，2022-2023年为5G建设高峰期，年均新建60万以上5G宏基站。

通信技术升级带来发展机遇。移动通信技术的发展历经GSM（2G）、3G、LTE（4G）阶段，正逐步向5G演进，5G的传输速度相比4G高100倍左右，对连接系统的传输速度和通道功能要求大幅增加，4G单一基站基本是4-8通道传输，而5G基站基本为32-64通道传输，对连接器的需求数量几何级增加，性能要求也更为严格。通信基站网络扩张将从存量迭代和增量需求两方面为通信连接器带来发展机遇。

存量方面，原有2G和3G基站未来将逐步升级为4G和5G基站，形成连接器升级替换需求，增量方面，5G将采取"宏基站+小基站"组网覆盖模式，以实现广域大容量覆盖和高速低延时传递。预计在4G深度覆盖和5G建设推动下，通信连接器将迎来新一轮增长周期，根据Bishop&Associates数据，2025年全球通信连接器市场规模将达到215亿美元，其中中国市场规模为95亿美元。（报告来源：远瞻智库）

光伏装机量持续增长，跟踪支架渗透率提升

光伏跟踪式支架成为产业趋势

光伏支架投资成本占比有提升趋势。光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应而将太阳光能直接转变为电能，与煤炭、石油、天然气等矿物燃料相比，太阳能光伏发电具有普遍性、无污染、丰富性、长久性的优点。

光伏发电产业链上游主要是硅料、硅片等原材料；中游主要是电池片、组件、逆变器、汇流箱、光伏支架、线缆、辅材等光伏系统零部件；下游主要是太阳能光伏电站建设、运营及维护等光伏电站应用。

其中光伏支架是太阳能光伏系统中为了支撑、固定、转动光伏组件而设计安装的特殊设备，作为整个电站的"骨架"，起到支撑固定作用，确保光伏电站在各类复杂自然条件下稳定、可靠运行25年以上。光伏支架占电站系统成本比重逐年提升，2020年达到7.5%。

跟踪支架有力提升发电效率，渗透率将逐步提升。按照能否跟踪太阳转动，光伏支架可分为固定支架和跟踪支架，其中固定支架主要包括最佳倾斜角固定式和固定可调式，跟踪支架主要包括平单轴、斜单轴和双轴支架。

与固定支架相比，跟踪支架组件朝向根据光照情况进行调整，可减少组件与太阳直射光之间的夹角，通常提升发电量10%-25%，度电成本（LCOE）更低，在高直射比、双面组件、大型地面集中式等电站项目的性价比更高。

受益于跟踪支架可靠性提升，造价成本降低，光伏平价上网趋势倒逼电站投资者重视发电效率、双面组件不断推广应用等因素，跟踪支架在光伏支架中比重将不断提升，有望成为未来大趋势。

光伏装机持续增长，跟踪支架市场广阔

碳中和背景下，全球光伏新增装机容量持续上升。随着全球气候及环境问题日益突出，太阳能作为储备量丰富的清洁能源，成为全球新能源的重要选择，各国都出台了相应的产业支持政策以支持本国光伏产业发展，2000年德国颁布《可再生能源法案》标志光伏大规模商业化应用开始，政策成为光伏市场增长的重要推力。

全球光伏装机规模保持较高新增规模，IEA统计数据显示，2021年全球光伏新增装机容量超过175GW，同比增长20.7%，累计装机容量942GW，同比增长22.82%，中国光伏协会预测2025年全球光伏新增装机有望超过300GW，2030年接近370GW。

从地区分布来看，2010年起全球光伏应用市场重心由欧洲转移至中、美、日市场，其中中国2021年新增和累计装机容量分别为54.88GW、308.31GW，连续七年位居世界第一，美国常年保持稳定显著的增长，2021年新增光伏装机容量26.9GW。

美国是跟踪支架的主要市场，中国市场渗透率有望提升。随着跟踪技术提升、跟踪支架造价成本下降、光伏平价上网趋势以及集中式光伏电站占比的提升，近年来跟踪支架的应用普及率越来越高，Wood Mackenzie数据显示，2020年全球光伏跟踪支架出货量达44GW，同比增长26%。

从地区分布看，美国是全球最大的跟踪支架市场，2020年出货量达22.36GW，同比增长34%，占全球出货量的一半份额，亚太市场出货量同比增长44%至6.8GW，份额位居第二，表现出较大发展潜力。

与美国及世界平均水平相比，中国光伏跟踪支架渗透率较低，GTM和CPIA数据显示，2019年美国渗透率接近70%，全球平均值约为30%，而中国市场为16%，渗透率较低主要是由于竞价时代，国家竞价补贴对最低保障收购小时数限制，多发的电补贴受限，跟踪支架的发电增益优势削弱，根据中国光伏行业协会预测，随着光伏补贴逐步退坡，能够提高发电效率的跟踪支架具备较大的成长空间，预计2025年占比提升至25%以上。

跟踪支架方案商市场集中度高，NEXTracker领军企业。光伏跟踪支架具有技术、标准认证、可融资性资质、客户认证和品牌等多种壁垒，进入门槛较高，市场集中度不断提升。

Wood Mackenzie数据显示，2020年CR10达91%，同比提升2pct，CR5为69%，同比提升1pct，其中NEXTracker市占率29%，维持行业龙头地位，Array Technologies、PV Hardware分别以17%和9%的市占率位列二三位，国内厂商仅中信博和Nclave（天合光能子公司）上榜，占比分别为8%和4%。

由于各厂商在跟踪支架产品环境适配性、渠道拓展和融资方对供应商要求方面不同，各地区竞争格局有所差别，美国市场集中度相对较高，2020年CR3达到78%，NEXTracker和Array在欧美地区更具竞争优势，市占率较高，而中信博等国内厂商在亚太、中东等地区市场份额更高。

光伏支架向方案商转变，汽车连接器取得突破

高速连接器先发优势，优质客户构筑竞争壁垒

高速连接器技术领先，模具自主开发优势。公司将技术创新能力建设作为公司持续发展动力，完善研发体系，提升研发效率。

在SFP类产品市场布局较早，是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，现阶段SFP系列光电连接器最高传输速度可达100Gbps。

高速连接器在当前市场环境下具有多品种、小批量的特点，后进企业进入门槛较高，公司形成先发优势。

同时，模具开发技术是精密电子元件研发和生产的核心技术之一，公司在模具开发过程的设计、零件加工及组试三个阶段均体现出较强的竞争优势，机加工模具零配件精密度可达0.002mm，并具备开发1模128穴精密模具的能力，在精密连接器模具行业中精密度达到领先水平。

客户壁垒加强竞争力，快速反应提高客户粘性。连接器行业下游客户倾向于选择有长期合作关系的供应商，且具备一定进入门槛，公司已融入到下游华为、中兴等优质客户的供应链体系，形成客户壁垒。

同时，公司采用特定的生产与销售模式提高对客户的快速反应能力，在生产端，公司设立专案生产工厂，专门负责供给华为等大客户连接器产品生产，通过定制化研发生产的模式，深入参与下游优质客户的设计、研发和生产流程中，进一步巩固客户关系；

在销售端，公司针对核心客户建立VMI库，按照客户要求，在指定时间，将指定数量的指定货物送到客户要求设立的VMI库并签署VMI协议，客户根据实际需要提取公司产品后才确认商品所有权转移，通过采用VMI模式，公司进一步加强与客户合作的紧密程度。

布局汽车连接器，业务进入收获期

车载高速高频连接器领先厂商。公司子公司苏州远野专注汽车连接器、汽车零部件产品研发、生产和销售，为客户提供完善的汽车互联解决方案，自2005年开始涉足汽车连接器领域，目前主要产品覆盖电机连接器、BMS低压连接器、车载高频高速连接器、ECU连接器、传感器、非标定制类嵌入式注塑连接器及高压大电流连接器，分别应用于车窗升降系统、电池包管理系统、汽车电子控制（ECU）单元、传感器、毫米波雷达、助力转向、车身稳定、ADAS、T-BOX等领域。

公司已与华为在车载ADAS、MDC、5G T-BOX等相关模块定制开发多系列连接器，与比亚迪、吉利、中车、华为、GKN、经纬恒润、科士达、安波福、科博达、金亭、立讯等国内外知名企业亦建立长期合作关系。

21年首次实现盈利，业务发展向好。汽车连接器研发周期较长，苏州远野盈利逐年向好，2021年实现营收7652.25万元，净利润406.65万元，首次实现盈利。预计新能源汽车及自动驾驶加速渗透带动汽车高压、高速连接器需求增长，行业国产替代趋势明显，公司凭借自身优质客户资源及前期通讯连接器技术和产品积累，实现批量出货，业绩有望进一步增长。

深度绑定核心客户，收购+定增完善业务布局

NEXTracker重要供应商，客户资源持续扩张。公司子公司意华新能源主要从事光伏支架配件代工业务，主要面向海外厂商，2020年11月设立天津意华新能源，拓展光伏支架业务国内市场，目前与NEXTracker、GCS、FTC、天合光能、正泰安能等国内外光伏企业建立长期稳定合作关系，2021年积极开拓了包括Soltec、PVH在内的新客户。

根据Wood Mackenzie数据，2020年NEXTracker、GCS、Nclave（天合光能子公司）、FTC出货量分别为12.92GW、2.51GW、1.91GW、1.52GW，占全球市场份额分别为29%、6%、4%、3%。从地区分布来看，NEXTracker在欧洲以外市场均保持市占率前三地位，FTC、GCS及Nclave在美国、亚太、欧洲、非洲等部分地区具备优势。

三年业绩承诺兑现，锁定钢价稳定利润。收购时意华新能源承诺2019年、2020年、2021年净利润分别不低于6500万元、7500万元、8500万元。

公告显示，2021年意华新能源实现营收23.36亿元，同比增长71.93%，2019-2021年意华新能源合并利润表归母净利润分别为1.13亿元/1.09亿元/1.16亿元，扣非后归母净利润分别为1.06亿元/0.88亿元/0.92亿元，三年实现业绩2.86亿元，完成收购时业绩承诺。

子公司支架业务盈利能力整体稳定，2021年受上游钢材价格及海运费用上涨等影响，行业内主要跟踪支架厂商盈利水平均出现不同程度下滑，意华新能源毛利率及净利率下降至10.64%、4.96%，公司通过积极与客户议价保证利润，即客户订单价格根据当天钢材价格浮动，订单下达后公司直接锁定钢价与汇率。

22年以来钢材价格同比有所回落，预计随着钢材恢复供需平衡，盈利能力有望回升。

收购天津晟维新能源，国内市场向方案商转变。公司于2021年6月30日发布公告，以510万元收购天津晟维新能源51%股权，同时出资2295万元进行增资。

晟维新能源主要经营光伏电站及相关产品与系统的设计开发制造及调试维护等业务，为客户提供标准化产品和全系列定制化跟踪支架解决方案并提供持续服务。

研发设计团队核心成员具备多年海外领先光伏企业研发、设计及项目实施经验，目前产品包括双排组件独立驱动跟踪系统、单排组件独立驱动跟踪系统、单排组件联排驱动系统三大类平单轴跟踪支架产品及车棚储能系统概念、GOB系列概念等一系列新产品理念，并具备十余项技术专利及TUV国际认证。收购后，公司有望从支架代工厂向解决方案提供商方向转变，代工与方案业务形成协同。

由于公司自有生产基地且达到一定的规模效应，相对于纯粹的方案公司来说，公司的成本优势更为明显，同时公司通过与NEXTracker、GCS、FTC等客户长期合作，通过快速反应能力和产品稳定性等形成了自身优秀的服务口碑，有利于后续业务客户拓展。

根据公司披露信息，晟维新能源21年实现营收1125万元，由于以研发设计业务为主，研发及各项管理费用较高，净亏损483.65万元，目前在手订单近300MW，以固定支架为主，目标今年销售达到800MW-1GW且跟踪支架业务取得突破。

定增突破产能瓶颈，前瞻布局BIPV。公司目前光伏支架产品线涵盖TTU、檩条、冲压件RAIL及机器人焊接件BHA等光伏支架核心部件，被广泛应用于光伏地面电站、分布式电站等领域。

2022年1月公司公布定增预案，拟募资10.77亿元扩张光伏支架业务，主要用于建设天津光伏支架核心部件生产基地建设项目（4.05亿元，总投资4.52亿元）、乐清光伏支架核心部件生产基地建设项目（3.03亿元，总投资3.32亿元）、光伏支架全场景应用研发及实验基地建设（0.69亿元，总投资0.69亿元）。

其中天津基地用于提升TTU制管线及檩条产能，乐清基地针对冲压件RAIL、机器人焊接件BHA扩产，同时推进光伏跟踪支架控制器量产。

BIPV结合建筑与分布式光伏系统，有效降低建筑能耗，提高经济效益，正在进入高速大规模发展期，根据前瞻产业研究院预测，2022-2025年国内每年新增建筑BIPV市场规模将维持千亿左右。

公司拟募投光伏支架全场景应用研发及实验基地建设项目，将同步推进BIPV厂房、光伏屋顶、光伏车棚等分布式光伏支架产品运用及推广，强化公司竞争优势。

盈利预测与估值

公司是国内通讯连接器领域龙头，主要从事以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售，以及光伏跟踪支架产品制造，为客户提供完善的互连产品应用解决方案，是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，具备技术优势。

核心客户包括华为、比亚迪、NEXTracker、FTC等下游龙头厂商，客户资源丰富，合作关系稳定。

预计未来随着新能源发展和智能网联车渗透率提高，公司汽车连接器和光伏跟踪支架业务将进入高成长期，预计2022年、2023年、2024年总营收同比增速24.03%、20.81%、19.01%。

分业务预测：结合公司和行业自身情况，对公司2022-2024年进行分业务营收预测：

• 汽车连接器：公司未来重点布局领域，负责汽车连接器业务子公司苏州远野已经实现盈利，随着华为、比亚迪、吉利等客户导入，业务将迎来高速增长，2022-2024年营收增速分别为69.57%、91.01%、81.87%。2021年受上游原材料涨价影响，毛利率下滑，预计随着成本上涨缓解及公司与客户议价，毛利率逐步恢复，假设2022-2024年毛利率为33%、34%、34%。

• 通讯连接器：公司传统连接器业务，5G建设驱动连接器需求稳定增长，预计2022-2024年营收增速为5.00%、5.00%、2.00%，毛利率为28%、26%、24%。

• 消费电子连接器：市场竞争相对激烈，预计公司保持平稳增长，营收增速2022-2024年分别为5%、3%、2%，毛利率为22%、21%、18%。

• 光伏跟踪支架：业务增速较快，公司目前订单充足，客户资源丰富，将成为公司业绩的有力增长点。预计2022-2024年增速分别为40.93%、30.00%、25.00%，21年受原材料涨价、运费和部分工厂搬迁停产影响，全年毛利率下滑，预计随着公司与客户重新议价及后续转型支架方案上提升产品价值量等利好因素，毛利率逐渐回升，2022-2024年分别为13.5%、16.00%、17.00%。

估值水平：根据公司公告，2021年公司营收44.90亿元，归母净利润1.36亿元，其中光伏支架业务营收22.56亿元，意华新能源及晟维新能源合并利润表归母净利润分别为1.16亿元、-0.05亿元。

结合细分业务盈利预测，预计光伏支架业务22-24年净利润为2.07亿元、2.89亿元、3.87亿元，连接器及其他业务22-24年净利润为0.98亿元、1.34亿元、1.37亿元。选取中航光电、立讯精密、电连技术、瑞可达作为连接器业务可比公司，2022和2023年PE均值为36.58倍、25.98倍；

中信博、天合光能作为光伏支架业务可比公司，2022和2023年PE均值为31.87倍、21.69倍。公司2022和2023年PE分别为20.39倍、14.73倍，低于行业均值。

投资建议：公司通讯连接器行业领先，汽车连接器和光伏跟踪支架业务进入收获期，有望成为公司主要的增长点。

公司汽车连接器和光伏业务进展较快，同时考虑上游原材料价格及运费上涨、部分业务处于前期投入阶段等因素对盈利能力影响，我们调整公司未来2022-2024年营收分别为55.68亿元、67.27亿元、80.07亿元（原22-23年预测值为52.94亿元/63.69亿元），净利润分别为3.05亿、4.23亿、5.24亿（原22-23年预测值为3.18亿/4.23亿），对应EPS分别为1.79元、2.48元、3.07元（原22-23年预测值为1.86元/2.48元），对应22年PE20X，低于行业平均。

风险提示

主要原材料价格上涨风险：公司生产经营所用主要原材料为黄金、钢卷、铜材、塑胶料等，原材料供求状况变化将引起产品价格波动，今年主要原材料涨价幅度较大，可能对公司短期业绩造成一定风险，若未来主要原材料采购价格持续上升且公司未能及时或充分向下游传递相关成本，公司将面临毛利率下降，盈利水平降低的风险。

国际贸易冲突风险：公司目前光伏产品主要出口海外，部分海外国家和地区存在对部分光伏组件进行反倾销等相关政策，若公司客户所在地区颁布类似光伏政策或公司无法通过海外设厂等方式转移产品，可能会对公司产品销售和盈利能力造成影响。

技术迭代风险：若未来通信和汽车等下游领域对于连接器技术要求产生较大革新，如产品性能指标和形态要求与现有产品相比出现质的改变，而公司又不能迅速达到相应的技术水平，将可能导致公司技术出现落后，进而无法满足客户需求，影响公司盈利能力。

新能源汽车行业竞争加剧风险：随着新能源汽车行业快速发展，传统汽车企业和新兴造车企业加入竞争行列，从业企业不断增多，竞争格局不断变化。若公司不能获得新从业企业的认证，可能出现销售增长缓慢甚至下滑的风险。同时，连接器厂商针对新能源行业进行持续研发，行业内企业对于优质客户开拓竞争加剧，公司存在市场份额被新进供应商替代风险。

研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：报告中部分资料来源于招股书，存在信息滞后风险。

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