秒懂上市公司——卓胜微（300782）

卓胜微（300782.SZ）

公司介绍

卓胜微成立于 2012 年，其前身卓胜开曼成立于 2006 年，2019 年在深交所创业板上市，上市以前公司主要产品为射频分立器件；2020 年之后射频模组产品开始贡献营收，2022 年公司逐步由 Fabless 转为 Fab-Lite 的经营模式。目前公司已经成为国内射频前端领先企业，也是唯一拥有制造厂的射频前端上市公司。

公司主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组产品，同时还对外提供低功耗蓝牙微控制器芯片。上述产品主要应用于智能手机等移动智能终端领域，同时适用于智能穿戴、通信基站、汽车电子、蓝牙耳机、VR/AR 设备及网通组网设备等需要无线连接的领域。此外，公司低功耗蓝牙微控制器芯片主要应用于智能家居、可穿戴设备等电子产品。

股权结构

公司无控股股东，许志翰、FENG CHENHUI（冯晨晖）、TANG ZHUANG（唐壮）为一致行动人，共同控制公司 33.36%的表决权，为公司实际控制人。公司前五大股东分别为无锡汇智联合投资企业(有限合伙)、唐壮、冯晨晖、许志翰和姚立生，分别持股 11.48%、7.67%、7.59%、6.63%、5.98%。许志翰是汇智联合的唯一普通合伙人及执行事务合伙人，许志翰持有汇智联合 76.41%的份额。

主营业务

海外五大家垄断超过八成市场。

射频前端芯片及模组需要基于砷化镓、SOI 等特色工艺进行芯片研发，是模拟芯片中最难的一种，需要长时间的设计经验和工艺经验积累。长期以来，国际头部厂商主导了通信制式、射频前端的标准定义，且射频前端公司与 SoC 平台厂商、终端客户之间形成了较为紧密的合作关系。根据 Yole 数据，2020 年射频前端市场全球前五大厂商 Skyworks（思佳讯）、Qorvo（威讯）、Broadcom（博通）、Qualcomm（高通）、Murata（村田）合计市场份额（按模组和分立器件合并口径）合计为 84%。

从国内市场来看，射频前端市场主要有卓胜微、唯捷创芯、慧智微、飞骧科技、昂瑞微等企业。其中，卓胜微、唯捷创芯已上市，慧智微拟上市，21 年三家公司营收分别为46.34/35.09/5.14 亿元， 22 年受行业需求下行营收分别下滑至36.77/22.88/3.57 亿元。无论从营收规模还是技术分布来看，国内仍然大幅落后海外龙头厂商，但国内龙头格局初定，企业逐步站稳市场。

从 2G 到 5G 时代，卓胜微的产品从地面电视，到手机射频分立器件，再到射频模组，公司发展迅速。而经历了快速增长之后，公司逐步在国内射频行业占据一席之地，并向更加高端的射频发射端模组突破，射频业务布局逐渐完善。

短期来看，随着消费电子行业需求逐渐复苏，公司有望发挥龙头优势业绩得到改善；中期来看，芯卓半导体产业化项目持续推进，有望持续提升公司射频接收端模组竞争力，且随着 PAMIF、PAMID 的研发持续推进，发射端模组有望继续提供公司增长动能；长期来看，射频行业下游应用领域广泛，除手机、PC 市场外，AIOT、汽车等领域的应用也将大大提升射频需求。

公司主要供应商有 Tower Jazz、台积电、台联电、苏州日月新、嘉盛、通富微电、长电科技等。公司与全球顶级的晶圆制造商、芯片封测厂商形成紧密合作，积极参与其产能建设，通过高效整合资源，推进供应链合作标准化。通过大量订单形成的规模优势，公司在与外协厂商合作过程中具有更强的议价能力，进一步降低生产成本。

投资要点

公司主要聚焦射频前端芯片领域，凭借产品技术及成本控制优势处于国内射频行业第一梯队，2022年公司逐步向Fab-lite经营模式转变，开启二次成长。

➢ 射频前端行业仍有较大发展空间

随着5G商用的到来，手机射频前端价值量提升，射频前端市场空间将进一步打开，根据Yole预测，全球射频市场规模将从2020年的160亿美元提升至2025年的258亿美元，年复合增速达到9.33%，在全球手机销量萎靡情况下（2017-2020年均是负增长），射频前端市场增速仍逆势提升。从供给来看，全球CR5仍占据80%以上市场，仍有较大替代空间。国产射频厂商的供给格局逐步稳定，卓胜微、唯捷创芯、飞骧科技、慧智微、昂瑞微相继上市（或拟上市），国产厂商的融资能力以及盈利能力有望得到改善。

➢ 短期库存向好，中长期Fab-lite有望开启二次增长

公司是国内射频前端芯片龙头企业，短期受到周期影响，业绩有所下滑，中长期来看，凭借芯卓产业化项目，公司有望开启二次增长。当前行业整体库存水平较高，22Q3公司库存环比有向好趋势，我们预计23Q3有望迎来拐点。射频前端芯片是模拟芯片的一种，对工艺经验积累要求较高，IDM是首选经营模式，射频行业龙头也均是IDM经营模式。公司是国内率先在滤波器产品采用IDM的上市公司，射频开关、LNA等产品仍采用Fabless模式，以此构成的Fab-lite模式有利于发挥现有优势以及扩大模组产品竞争力，从而推动业绩的二次增长。